凯发集团（Hyflux）是一家全球知名的水务企业ღღ✿◈，成立于1989年ღღ✿◈，2001年在新加坡交易所上市ღღ✿◈，核心业务为水处理和海水淡化项目的投资ღღ✿◈、建设ღღ✿◈、运营ღღ✿◈，业务范围遍布亚洲及中东北非ღღ✿◈。
2018年5月ღღ✿◈，凯发集团与旗下五家子公司向新加坡高等法院申请债务和业务重组ღღ✿◈，由其经营的新加坡第二座也是最大的海水淡化厂—大泉海水淡化厂正在寻找买家ღღ✿◈。
近日ღღ✿◈，新加坡高院继续将凯发债务偿付延期至2019年8月2日ღღ✿◈，凯发正在与阿联酋公用事业集团Utico和毛里求斯的多元策略投资基金Oyster Bay Fund进行谈判ღღ✿◈，Utico和Oyster Bay Fund有望分别注资4亿和5亿新元ღღ✿◈。
是什么原因导致了凯发的财务困境呢？本文通过研究凯发2008—2017年的财务报表ღღ✿◈，一探究竟ღღ✿◈。
2008-2016年ღღ✿◈，凯发集团资产负债率均维持在60%左右ღღ✿◈，其中2011和2014年最低向日葵游戏破解永久免费ღღ✿◈，接近50%ღღ✿◈，2017年资产负债率骤然上升至72.42%ღღ✿◈。
2017年凯发总资产36.53亿新元ღღ✿◈，比2016年下降4.92%ღღ✿◈；总负债26.46亿新元ღღ✿◈，比2016年上升15.31%ღღ✿◈，其中非流动负债有所下降ღღ✿◈，流动负债上升57.7%ღღ✿◈。从流动负债变化看ღღ✿◈，借款从3.05亿新元增加到3.52亿新元ღღ✿◈，待售负债从16.9万新元增加到5.79亿新元ღღ✿◈，则负债增加主要原因在于凯发着急出售资产变现ღღ✿◈，可以推测2017年凯发已陷入财务困境ღღ✿◈。
2008年至2014年ღღ✿◈，凯发流动比率和速动比率均比较接近ღღ✿◈，保持在1以上ღღ✿◈，最高超过3ღღ✿◈，与上图资产负债率变动情况相吻合ღღ✿◈，2011年和2014年偿债能力处于高点ღღ✿◈。自2015年以后ღღ✿◈，资产负债率逐年上升ღღ✿◈，同时流动比率和速动比率背离幅度越来越大ღღ✿◈，2015和2016年速动比率在1以下ღღ✿◈，2017年跌至0.5以下ღღ✿◈，偿债风险巨大ღღ✿◈，主要原因在于待售流动性资产快速增加ღღ✿◈。
2015年凯发拟出售资产达到上亿新元ღღ✿◈，2017年更是接近15亿新元ღღ✿◈，庞大的资产出售计划显示凯发出现财务问题的时间至少应在2015年ღღ✿◈。
凯发集团2008-2017年税前利润和净利润走势基本重合ღღ✿◈，2008年-2010年有明显上升ღღ✿◈，但之后几乎逐年下降ღღ✿◈，即使在此期间收入波动幅度很大ღღ✿◈，但并未影响利润的持续下跌ღღ✿◈，尤其是2015年以来下跌显著ღღ✿◈。
2011和2014年ღღ✿◈，凯发收入处于低点凯发国际K8官网ღღ✿◈，对应于前图所示偿债能力较强ღღ✿◈，说明这两个时间点成本也较低ღღ✿◈。
2010年以来向日葵游戏破解永久免费ღღ✿◈，凯发每股收益和净资产收益率均处于下降趋势中ღღ✿◈，表示企业盈利能力不断减弱ღღ✿◈，尤其2015年之后ღღ✿◈，盈利出现恶化ღღ✿◈，股票投资价值呈现断崖式下跌ღღ✿◈。
凯发集团的成本主要包括原材料和消耗品凯发国际K8官网ღღ✿◈、员工费用ღღ✿◈、其他营业费用ღღ✿◈、财务费用及折旧ღღ✿◈、摊销和减值五个部分ღღ✿◈。其中原材料和消耗品成本远高于其他成本ღღ✿◈，结合同期收入ღღ✿◈，原材料和消耗品成本与收入波动较为一致ღღ✿◈。
增长幅度最大的成本是其他营业费用ღღ✿◈，从2008年的3038.8万新元ღღ✿◈，上涨至2017年的1.05亿新元ღღ✿◈，其中2014年最高为1.2亿新元ღღ✿◈。其他三项费用从大到小依次为员工费用ღღ✿◈、财务费用ღღ✿◈、折旧ღღ✿◈、摊销和减值费用ღღ✿◈，也均逐年上升ღღ✿◈，近十年分别翻了约两倍ღღ✿◈、五倍和三倍ღღ✿◈。
五是特定项目成本增加ღღ✿◈，即是导致凯发巨亏的大泉海水淡化厂项目ღღ✿◈，该项目于2011年3月中标ღღ✿◈，2013年9月竣工并运营ღღ✿◈。大泉海水淡化厂本身中标价格极低ღღ✿◈，GWI资料显示ღღ✿◈，凯发中标价仅为0.35新元/立方米ღღ✿◈，而其他竞争对手报价除一家为0.52新元/立方米外ღღ✿◈，均超过1新元/立方米ღღ✿◈。凯发的策略是ღღ✿◈，在项目现场新建一座发电厂一方面为海水淡化厂供电降低海水淡化用电成本ღღ✿◈，另一方面对外售电以弥补海水淡化收益的不足ღღ✿◈，因此发电厂总装机容量高达411MWღღ✿◈。
然而凯发国际K8官网ღღ✿◈，大泉海水淡化厂2013年9月开始运营后ღღ✿◈，项目现场的发电厂并未及时与国家电网连接ღღ✿◈，无法为海水淡化厂供电及对外售电ღღ✿◈，直至2015年8月才完成电网连接向日葵游戏破解永久免费ღღ✿◈，此期间大泉海水淡化厂产生了高额的水电费ღღ✿◈。发电厂连接国家电网后ღღ✿◈，虽使发电成本下降ღღ✿◈，但又遭遇新加坡电力需求疲软ღღ✿◈、电价低迷向日葵游戏破解永久免费ღღ✿◈，所发电量未能获得预期收益ღღ✿◈，反而拖累整个项目巨额亏损ღღ✿◈。
凯发应收账款中ღღ✿◈，占据比重最大的是长期财务及租赁应收款和短期贸易及其他应收款ღღ✿◈，近十年长期财务及租赁应收款增长较快ღღ✿◈，且2016和2017均超过10亿新元凯发国际K8官网ღღ✿◈。就贸易及其他应收款减值损失而言ღღ✿◈，2013ღღ✿◈、2014和2017年最高ღღ✿◈，超过500万新元ღღ✿◈，而2014年接近3000万新元ღღ✿◈，与2013-2017年由于计提应收账款准备金导致其他费用波动保持一致ღღ✿◈。
凯发的亏损不仅归于大泉海水淡化厂项目的巨亏ღღ✿◈，剔除这个因素ღღ✿◈，剩余的财务指标也呈现亏损状态ღღ✿◈，因而是由多种因素综合导致的ღღ✿◈。
按经营活动ღღ✿◈、投资活动与筹资活动三大类划分ღღ✿◈，总现金流量出现正值的年份为2009凯发国际K8官网ღღ✿◈、2010ღღ✿◈、2011ღღ✿◈、2014和2017年ღღ✿◈；经营活动现金流量出现正值的年份仅为2008和2009年ღღ✿◈；投资活动现金流量出现正值的年份为2014和2017年ღღ✿◈；筹资活动现金流量最高为2011年ღღ✿◈，2017年出现负值ღღ✿◈。可以看出ღღ✿◈，2008和2009年凯发经营活动实现净现金流入ღღ✿◈，但由于2008年筹资规模很小ღღ✿◈，总现金流量为负ღღ✿◈；2009年开始ღღ✿◈，凯发加大了融资力度ღღ✿◈，筹资活动现金流量于2011年达到高峰ღღ✿◈，超过5亿新元向日葵游戏破解永久免费ღღ✿◈，之后由于新增债务偿还ღღ✿◈、企业融资放缓等原因ღღ✿◈，筹资活动现金流量有所下降ღღ✿◈，并于2017年出现负值凯发国际K8官网ღღ✿◈，呈现债务危机状态ღღ✿◈。
凯发自2011年以来投资有所放缓ღღ✿◈，投资活动现金流量出现正值的原因主要是凯发当年出售股权和设备ღღ✿◈， 而2015年和2016年投资活动现金流量出现大幅流出主要是因为重新购置股权ღღ✿◈、设备ღღ✿◈，以及2016年为参股企业提供7600多万新元的贷款ღღ✿◈，参股企业经营可能出现问题ღღ✿◈。2017年出售参股企业获得现金流入约1.9亿新元ღღ✿◈，印证了参股企业经营困难ღღ✿◈。
凯发经营活动现金流量除2008ღღ✿◈、2009两年外向日葵游戏破解永久免费ღღ✿◈，其余8个年度均为负值ღღ✿◈，2013年净流出达到最高值约4.2亿新元ღღ✿◈。结合同期税前利润ღღ✿◈，税前利润在2008-2016年均为正值ღღ✿◈，且不因经营现金流量剧烈波动而下降显著ღღ✿◈，那么凯发的经营活动是亏损的吗？
根据凯发财务报告ღღ✿◈，将凯发经营活动现金流量细分成两种现金流量ღღ✿◈，调整前的经营活动现金流量（不含所得税）与调整后的现金流量（含所得税）ღღ✿◈，调整是指由于特许经营服务项目而调整的财务应收款和无形资产ღღ✿◈，并扣除所得税ღღ✿◈，得到的即是上节的经营活动现金流量ღღ✿◈。2008ღღ✿◈、2009和2010年未显示调整ღღ✿◈，2010年由于贸易及其他应收款大额扣减（5300多万新元）使得经营活动现金流量小于0ღღ✿◈，2011年-2017年调整前经营活动现金流量（不含所得税）如下图所示ღღ✿◈：
除2014和2017年外ღღ✿◈，其余六年调整前经营活动现金流量均为正值ღღ✿◈，而2014年加上扣减的贸易及其他应收款ღღ✿◈，也为正值凯发国际K8官网ღღ✿◈，则虽然调整后的经营活动流量显示净流出ღღ✿◈，但并不意味着经营的亏损ღღ✿◈，而是归因于应收款项及无形资产ღღ✿◈，形成收入确认利润却未收到实际的现金支付ღღ✿◈。特许经营服务项目支付主体多为政府或政府下属的平台公司ღღ✿◈，印证凯发的特许经营服务项目面临客户违约ღღ✿◈、拖欠付款的不利局面ღღ✿◈。
通过凯发集团的失败案例向日葵游戏破解永久免费ღღ✿◈，对于从事PPP项目尤其是海外PPP项目投资的社会资本ღღ✿◈，具有重要借鉴意义ღღ✿◈：
1.凯发集团的大泉海水淡化厂项目ღღ✿◈，为实现水电联动的创新商业模式挑战ღღ✿◈，盲目扩大项目规模ღღ✿◈、提高实施难度ღღ✿◈，将一个项目操作成两个项目ღღ✿◈，却未维系好这两个项目的盈利平衡ღღ✿◈，造成互相影响ღღ✿◈、双双亏损ღღ✿◈，产生巨亏ღღ✿◈。在一个项目划分为多个子项目同步推进时ღღ✿◈，应保持单个子项目的盈利自平衡ღღ✿◈，建立风险隔离ღღ✿◈，避免子项目间相互关联ღღ✿◈、影响ღღ✿◈，化繁为简而不是杂糅混乱ღღ✿◈；
2.客户信用关系到PPP项目款项是否得到及时支付ღღ✿◈，若遭遇违约ღღ✿◈，形成应收账款ღღ✿◈，计提的坏账准备金也随之增加ღღ✿◈，财务状况将迅速恶化ღღ✿◈；
3.凯发的财务困境不是在某一年突然产生的ღღ✿◈，也不是由于某一个项目产生的ღღ✿◈，而是早几年开始就由于内外部环境等多方面因素变化综合导致的ღღ✿◈，关键在于增强财务预警机制ღღ✿◈、动态跟踪企业各项财务指标ღღ✿◈，及时采取有效措施ღღ✿◈，防患于未然ღღ✿◈。返回搜狐ღღ✿◈，查看更多凯发k8娱乐官网入口ღღ✿◈，K8凯发(中国)天生赢家·一触即发ღღ✿◈，k8凯发ღღ✿◈，凯发k8ღღ✿◈，
